Дискуссионный математический форумМатематический форум

Математический форум Math Help Planet

Обсуждение и решение задач по математике, физике, химии, экономике

Теоретический раздел
Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]
MathHelpPlanet.com RSS-лента Математического форума

Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]


Задачи финансового анализа инвестиций предприятия

Задачи финансового анализа инвестиций предприятия


Задачи финансового анализа инвестиций могут быть сформулированы на основе схемы процесса принятия инвестиционных решений (рис. 1.6).


На первом этапе обосновываются цели и задачи предприятия. Целевая функция капиталовложения может предполагать максимизацию экономического благосостояния акционеров через максимальную рыночную стоимость обыкновенных акций компании. В то же время целевой функцией может быть также сокращение затрат и получение социального эффекта.


На втором этапе происходит поиск инвестиционных возможностей. Понятно, что потенциальные инвестиционные проекты сами собой не появляются — обосновываются цели и задачи, кто-то должен их предложить. Причем благополучие компании, скорее, зависит от способности создавать инвестиционные проекты, чем от способности их оценивать. Поэтому очень важно, чтобы компания оценивала бизнес-среду, в которой она действует, находя новые потенциальные возможности или предпринимая соответствующие меры, чтобы защитить себя от возможных угроз. Этот процесс тесно связан с общей стратегией организации.


Третий этап предполагает сбор данных о возможных будущих внешних условиях, которые могут повлиять на результаты выполняемых проектов. После того как внешние условия установлены, на четвертом и пятом этапах необходимо определить возможные результаты для каждого из этих условий в единицах достижения максимальной величины акционерного капитала.


На шестом этапе осуществляется выбор инвестиционных проектов, обеспечивающих максимальное вознаграждение и позволяющих включить их в долгосрочный план реализации компании.


Стадия реализации проекта (седьмой этап) обычно подразделяется на три фазы: инвестирование, реализация проекта (производство, сбыт, затраты, текущее финансирование) и ликвидация его последствий. На каждой из этих фаз осуществляются процедуры контроля и регулирования.


Восьмой этап предполагает анализ решений по капиталовложениям.


Логическая схема процесса принятия инвестиционного решения

Стрелки на рис. 1.6, связывающие различные этапы процесса, показывают обратную связь и свидетельствуют о том, что процесс при этом непрерывный и динамичный. Другими словами, решения по капиталовложениям следует постоянно пересматривать, чтобы убедиться, что фактические результаты совпадают с ожидаемыми. Возможные внешние условия должны также регулярно отслеживаться, поскольку они могут свидетельствовать, что в процессе поиска инвестиционных проектов необходимо внести изменения или что целевая функция должна быть пересмотрена.




Факторы, влияющие на инвестиционные решения


Принимая решение об инвестициях денежных средств в проект, необходимо учитывать такие ключевые факторы: время, инфляция, риск, возможность альтернативного использования денежных средств.


При анализе доходности инвестиций требуется экономическое обоснование и прогнозирование будущих условий, поэтому инвестиционный анализ в значительной степени является прогнозным и в применяемых методиках учитываются фактор времени и фактор риска.


Фактор времени отражается в разной стоимости денежных средств, относящихся к различным периодам времени. Это объясняется тем, что имеющиеся в настоящий момент денежные средства могут быть инвестированы и принести доход в будущем. Поэтому денежные средства, не инвестированные сегодня, не принесут доход в будущем и со временем обесценятся.


Фактор риска выражается в том, что эффективность инвестиционного проекта оценивается с определенной степенью вероятности. Риск — это вероятность, что получаемый от инвестиций доход не достигнет прогнозируемой величины. Степень риска учитывается при выборе ставки дисконтирования.




Критерии инвестиционного анализа


При проведении инвестиционного анализа следует основываться на таких критериях: процентная ставка, период начисления, доход от инвестиций.


Под процентной ставкой понимается относительная величина дохода за фиксированный отрезок времени, т. е. отношение дохода (процентных денег) к сумме долга за единицу времени. При определении ставки дохода на инвестиции как основного финансового критерия используется эффект сложного процента. Существуют три варианта ставок:


  • исходя из средней стоимости капитала;
  • усредненный уровень ссудного процента или ставка по долгосрочному кредиту;
  • субъективные оценки, определяемые интересами предприятий, например, уровень дивидендов по обыкновенным акциям.

Период начисления — это временной интервал, к которому приурочена процентная ставка. В аналитических расчетах в качестве периода начисления применяется, как правило, год.


Доход от инвестиций определяется в процессе прогнозных аналитических расчетов.


Ключевым этапом оценки инвестиционного проекта является анализ прогнозируемых денежных потоков:


  • оценка требуемых инвестиций (отток денежных средств);
  • оценка поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (приток денежных средств).

Оценить требуемые капиталовложения сложно, однако гораздо труднее спрогнозировать доходную часть проекта — объем реализации и операционные затраты.


При анализе денежных потоков прежде всего отбираются те потоки, которые включаются в оценку проекта (релевантные денежные потоки), и те, которые не включаются в оценку проекта.


Релевантные денежные потоки — это потоки, возникновение которых генерируется данным проектом. При формировании инвестиционного бюджета релевантным является приростный денежный поток, который определяется как разность между общими денежными потоками компании за определенный промежуток времени в случае реализации проекта и в случае отказа от него.


Денежные потоки, относящиеся к рассматриваемому инвестиционному проекту, можно разделить на три категории:


1) первоначальные денежные расходы — первоначальные чистые инвестиции; здесь следует учесть затраты не только на приобретение оборудования, но и затраты на его монтаж и установку, изменения в чистом оборотном капитале, выручку от продажи любых заменяемых активов и соответствующие налоговые корректировки;


2) промежуточный приростной чистый денежный поток — это те чистые денежные потоки, которые возникают после первоначального капиталовложения, но не включают денежный поток конечного периода; при этом, учитывая амортизационные отчисления при расчете налогооблагаемой прибыли, следует к сумме чистой прибыли прибавить сумму амортизационных отчислений, чтобы не занизить влияние рассматриваемого инвестиционного проекта на денежный поток;


3) приростной чистый денежный поток завершающего года, который, как правило, включает в себя высвобождение рабочего капитала и остаточную стоимость оборудования.


Под "высвобождением рабочего капитала" понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанных с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку.


Остаточная стоимость оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний год проекта, так как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта.


Денежные потоки следует определять исходя из того, что налоги уже уплачены (after tax), кроме того, информация должна быть представлена на приростной (incremental) основе, а не нарастающим итогом.


При расчете показателей оценки эффективности реализации инвестиций учитываются только денежные потоки, связанные с операционной деятельностью, и не учитываются денежные потоки, связанные с финансовой, такие, как выплата процентов, основной суммы долга и дивидендов.


Важно отметить, что при принятии решений по капиталовложениям при оценке потоков денежных средств в них не включается амортизация, так как она не является расходом в форме наличных денежных средств.


Допустим, первоначальная стоимость оборудования составляет 500 тыс. руб., срок эксплуатации — четыре года. Оборудование амортизируется по ставке 25 % от оставшейся балансовой стоимости (табл. 1.2). Ставка налога на прибыль 25 %. Использование данного оборудования принесет компании дополнительно 250 тыс. руб. в год.


Расчёт годовых сумм амортизационных отчислений

Расчет дополнительной налогооблагаемой прибыли, получаемой от проекта, приведен в табл. 1.3.


Расчет дополнительной налогооблагаемой прибыли

Как видим, при расчете приростных денежных потоков в них не включаются амортизационные отчисления. Предположим, суммы налога на прибыль уплачиваются через год. Таким образом, налоговые платежи за 1-й год в сумме 31250 руб. будут выплачены в конце года 2 и т. д.


Приростные денежные потоки проекта на постналоговой основе представлены в табл. 1.4.


Расчет денежных потоков инвестиционного проекта



Оценка эффективности инвестиционного проекта


Эффективность инвестиционного проекта оценивается путем сравнения денежных потоков с исходным объемом инвестиций, полученные значения показателя чистой прибыли до амортизации, процентов и налога на прибыль необходимо пересчитать на величину денежного потока. Это может быть сделано с помощью двух расчетных схем, в зависимости от способа оценки расчетного показателя дисконта:


  • традиционная схема;
  • схема собственного капитала.

Традиционная схема расчета показателей эффективности имеет следующие особенности:


  • при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции;
  • в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта;
  • в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC.

Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:


  • при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции;
  • в качестве дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала, причем в качестве расчетного объема инвестиций — принимаются только собственные инвестиции;
  • в процессе принятия решения на основе IRR-метода. значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала.

Приведенные схемы приводят к одному результату, однако второй подход, основанный на применении схемы собственного капитала, является более наглядным и гибким для кредитного инвестора.


Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]


Яндекс.Метрика

Copyright © 2010-2016 MathHelpPlanet.com. All rights reserved