Дискуссионный математический форумМатематический форум

Математический форум Math Help Planet

Обсуждение и решение задач по математике, физике, химии, экономике

Теоретический раздел
Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]
MathHelpPlanet.com RSS-лента Математического форума

Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]


Цели и принципы оценки стоимости активов компании

Цели и принципы оценки стоимости активов компании


Ранее при проведении анализа и составлении финансовой отчетности предпочтение отдавалось учету активов по их первоначальной, так называемой "исторической" стоимости. Однако для многих пользователей финансовой отчетности (инвесторов, кредиторов, поставщиков, потребителей и др.) более важна информация о текущей реальной стоимости компании в целом, ее активов и обязательств, особенно динамики их изменения во времени под действием различных факторов. Игнорировать переменный характер стоимости, "поддерживать концепцию учета и анализа на принципах оценки по первоначальной стоимости становится невозможно. Отсюда объективно в основу принимаемых решений закладываются принципы оценки справедливой стоимости, а соответствующие подходы получили закрепление в отдельных национальных и международных стандартах по учету и финансовой отчетности. Фактически это означает отказ от "исторической" стоимости и переход к учету и анализу по "справедливой", т.е. реальной стоимости субъектов рыночных отношений, их активов и обязательств.


Как правило, цель оценки состоит в определении какой-либо оценочной стоимости, что необходимо сторонам для принятия решения. В проведении оценочных работ заинтересованы различные субъекты: от государственных структур до физических лиц; в объективной оценке могут быть заинтересованы контрольно-ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые органы и другие организации, частные владельцы бизнеса, инвесторы и т.д. (рис. 1).


Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ и в реализации своих экономических интересов, определяют цели оценки, которые в общем случае могут быть сведены к следующим:


– повышение эффективности текущего управления компанией;


– оценка стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций компании на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность компании и её долю, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от деятельности компании;


– определение стоимости компании в случае ее купли-продажи целиком или по частям. Когда владелец решает продать компанию или один из членов общества намерен подать свой пай, возникает необходимость в определении точной стоимости фирмы или части ее активов. В рыночной экономике часто бывает необходимо оценить активы для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или ухода одного из партнеров;


– реструктуризация компании (ликвидация, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных юридических лиц) предполагает проведение рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, конвертации обязательств, стоимостной оценки активов;


– разработка плана развития компании, для чего важно оценить будущие доходы, степень ее финансовой устойчивости и кредитоспособности;


– анализ финансового положения (устойчивости) эмитента при подготовке к выпуску корпоративных ценных бумаг, в первую очередь обыкновенных акций;


– определение стоимости залога при кредитовании, поскольку величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;


– оценка страхового возмещения, которая всегда основана на действительной стоимости основных фондов и других соответствующих активов;


– определение налоговых платежей, зависящих от налогооблагаемой базы и процентной ставки. Это также предполагает объективную оценку стоимости имущества или результатов деятельности хозяйствующего субъекта.


Во всех перечисленных случаях принятие обоснованных управленческих решений требует учета темпов инфляции, курсах национальной валюты, изменения ставок рефинансирования и кредитования, что может привести к значительным изменениям показателей стоимости. Периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия соответствующих решений.


Таким образом, обоснованность и достоверность величины стоимости во многом зависят от того, насколько правильно определена область использования оценки: инвестиции" купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение, реструктуризация и т.д. При финансовом анализе различают следующие основные направления вложения денежных средств:


– инвестиции в реальные (физические) активы;

– инвестиции в финансовые инструменты, в том числе5 в ценные бумаги;

– инвестиции в нематериальные активы.




Виды стоимости активов компании


В зависимости от направления и цели оценки, числа v1 значимости учитываемых при этом факторов различают следующие виды стоимости:


1. Рыночная стоимость — расчетная величина, по которой предполагается переход имущества в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга. При этом предполагается, что каждая сторона действовала компетентно, расчетливо и без принуждения. Рыночная стоимость рассчитывается, исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость будет меняться.


2. Нормативно рассчитываемая стоимость — стоимости объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами (Минимуществом, Госкомстатом, Роскомземом). При этом применяются единые шкалы норм и нормативов. Как правило, нормативно рассчитываемая стоимость не совпадаем с величиной рыночной стоимости, однако нормативы периодически обновляются в соответствии с базой рыночной стоимости.


3. Инвестиционная стоимость — величина вложений субъекта для достижения определенных целей инвестирования. Она рассчитывается при обосновании конкретных инвестиционных проектов. В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований, предъявляемых конкретным инвестором. Инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной стоимости по ряду причин. К ним могут быть отнесены различия в оценке будущей доходности и степени риска вложений денежных средств, а также разные цели инвестирования.


При оценке стоимости принимаются во внимание различные факторы. Основными из них являются:


– спрос, определяемый предпочтениями потребителей. Предпочтения зависят от того, какие доходы приносит данный объект или вид деятельности собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного объекта;


– доход (прибыль), который может получить собственник объекта. Доход зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль от операционной деятельности в свою очередь определяется соотношением доходов и расходов;


– время, играющее большую роль при оценке стоимости компании или инвестиционного проекта. Оно рассматривается в нескольких измерениях: как текущее время при дисконтировании финансовых потоков, так и конечные отрезки времени, например для сроков окупаемости затрат. Ситуация, при которой собственник приобретает объект или активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, значительно отличается от случая, когда инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени;


– риск, под которым понимается возможность или вероятность того, что фактически полученный доход (прибыль) будет отличаться от ожидаемых, запланированных или нормативных значений;


– степень контроля, которую получает новый собственник (инвестор). Она находится в прямой зависимости от объема прав, обусловленных конкретным финансовым инструментом (в данном случае обыкновенными акциями компании), что ниже будет предметом специального рассмотрения;


– ликвидность: рынок готов выплатить дополнительную премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальными потерями части стоимости этих активов;


– ограничения: стоимость компании реагирует на любые ограничения, которые имеют место или возникают впоследствии. Например, если государство ограничивает цены на продукцию, то стоимость такой компании и ее акций будет ниже, чем при отсутствии ограничений;


– спрос и предложение, их соотношение. Спрос на активы, наряду с их полезностью, зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовый рынок, Спрос зависит не только от экономических факторов: важны также социальные и политические факторы, прежде всего отношение к предпринимательству в обществе и политическая стабильность. Цены предложения в первую очередь определяются издержками создания аналогичных компаний. Выбор решения покупателя и продавца зависит от перспективы развития данной компании. Обычно стоимость компании с признаками банкротства ниже стоимости компании с аналогичными активами, но финансово устойчивой.


Соотношение спроса и предложения также влияет на оценочную стоимость компании и отдельных активов. Если спрос превышает предложение, то покупатель готов оплатить максимальную цену, верхняя граница которой определяется современной стоимостью будущих прибылей. Если предложение превышает спрос, то минимальная цена, по которой собственник может продать компанию, определяется затратами на ее создание и функционирование.




Принципы оценки компаний и их активов


Переходим к рассмотрению принципов оценки компаний и их активов. Обычно выделяют три группы взаимосвязанных принципов оценки.


К первой группе относятся принципы, основанные на представлениях собственника:


принцип полезности. Чем больше компания способна удовлетворять потребности собственника, тем выше ее стоимость. Безусловно, компания обладает стоимостью, если может быть полезна реальному или потенциальному владельцу. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени и по стоимости. Полезность объекта инвестирования — это его способность приносить доход в конкретных обстоятельствах и в течение данного времени. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости;


принцип замещения. Максимальная стоимость компании определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен аналогичный объект с эквивалентной полезностью. В практическом плане, с точки зрения любого собственника, оценочная стоимость объекта не должна быть выше минимальной цены на аналогичный объект с той же полезностью. Кроме того, за объект неразумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. Если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена определяется путем изучения других потоков доходов с аналогичным Уровнем риска и качества. При этом замещающий объект необязательно должен быть точной копией, но должен быть аналогичен оцениваемому объекту, и собственник рассматривает его как возможный заменитель;


– принцип ожидания или предвидения. При оценку определяется текущая стоимость дохода или других выгод, которые могут быть получены от владения объектом в будущем. Прошлое и. настоящее кампании, конечно, важны, однако ее экономическую оценку определяет будущее. Прошлое и настоящее являются лишь исходным пунктом, ключом к пониманию будущего. Полезность любого объекта определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке компании непосредственно сказываются представление о чистой отдаче от ее функционирования и ожидаемая выручка от реализации продукции или активов. При этом важны величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего дохода.


Вторая группа включает принципы, основанные на представлениях производителя:


принцип вклада. Привлечение любого дополнительно-то актива в систему экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости компании больше затрат на приобретение этого актива;


принцип остаточной продуктивности. Остаточная продуктивность, например, земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на управление (менеджмент), рабочую силу и средства производства. Каждый фактор производства (земля, рабочая сила, капитал, менеджмент) должен быть оплачен из доходов, создаваемых при использовании объекта. Поскольку земля физически недвижима, то остальные факторы должны быть привлечены к ней. Сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, а оставшаяся сумма денег идет в оплату пользования земельным участком его собственнику. Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, компания будет оценена выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет минимизировать затраты; ф принцип предельной производительности. Содержание принципа можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее затрат. Однако после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, но уже замедленно. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше затрат на добавленные ресурсы.


Факторы производства оцениваются с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости компании. Наоборот, высококвалифицированная рабочая сила должна оцениваться с точки зрения изменения или неизменности вида производственной деятельности. Известно, что работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы, а не просто средства производства и рабочая сила должны быть учтены покупателем. Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта покупки или инвестирования;


принцип сбалансированности (пропорциональности). Согласно этому принципу максимальный доход от предприятия любой формы собственности можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства. Одной из закономерностей развития компании как производственной системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Поэтому наибольшая эффективность достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы должны быть согласованы между собой по пропускной способности и другим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к опережающему росту стоимости предприятия, а не его эффективности.


Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров компании потребностям рынка. Так, если масштабы компании слишком велики для удовлетворения потребностей рынка, то ее эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или сбыт товаров.


Наконец, к третьей группе относятся принципы, обусловленные действием рыночной среды:


принцип соответствия. Компании, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорей всего, будут оценены ниже среднего уровня.


Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными. Если рынок предлагает незначительное число прибыльных компаний, т.е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость. Если на рынке имеет место избыток компаний-банкротов, то цены на их имущество или активы окажутся ниже реальной рыночной стоимости.


В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными факторами в определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки времени факторы спроса и предложения могут и не иметь возможности эффективно работать на рынке. Рыночные отклонения могут быть также следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на рынок могут влиять государственные механизмы контроля, например органы власти могут установить контроль над продажей компаний или производимой продукции.


Как отмечалось, полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего, через цену. Если компания соответствует рыночным стандартам, характерным в конкретное время для данного применения, то цена на нее будет колебаться вокруг среднерыночного значения. Если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие;


принцип регрессии. Если компания характеризуется излишними (применительно к данным рыночным условиям) улучшениями, то ее рыночная цена, вероятно, не будет отражать реальную стоимость и окажется ниже реальных затрат на ее создание;


принцип прогрессии. В результате функционирования соседних объектов, например объектов, улучшающих инфраструктуру региона, рыночная цена компании, скорее всего, окажется выше ее стоимости;


принцип конкуренции. Если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что снизит современную стоимость будущих доходов. Хорошо известно, как конкуренция влияет на ценообразование. Если отрасль, в которой действует компания, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область попытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли. В настоящее время многие российские компании получают сверхприбыли только в результате своего монопольного положения, и по мере обострения конкуренции их доходы могут заметно сокращаться. Отсюда следует, что при оценке стоимости компании необходимо учитывать степень конкурентной борьбы в отрасли или регионе в настоящее время и в будущем;


принцип зависимости от внешней среды. Стоимость компании определяется не только внутренними факторам, но во многом и внешними. Стоимость компании, ее активов и ценных бумаг в значительной мере зависит от состояния внешней среды, законодательства, степени политической и экономической стабильности в стране, экологической обстановки и др.;


принцип изменения стоимости. Изменение политических или экономических сил, а также социальной обстановки в стране или регионе влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. В итоге стоимость компании изменяется, следовательно, оценка ее стоимости должна проводиться на определенную дату.


Большое число принципов не означает, что нужно учитывать их все сразу. В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы. Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. Например, государственное вмешательство иногда не дает правильной картины реализации тех или иных принципов оценки. Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения.




Оценка реальной стоимости компании и её активов


Оценка реальной стоимости компании и её активов является одним из наиболее существенных вопросов для собственника или инвестора (кредитора). Под реальной стоимостью в данном случае понимается сумма денежных средств, которую можно выручить от продажи активов или компании в целом в течение ограниченного периода (срока экспозиции). При этом бухгалтерский учет активов и обязательств компании, основанный на методе фактических затрат, не да может обеспечить достоверную оценку реальной стоимости поскольку за время, в течение которого компания владеет активами, их реальная стоимость может значительно измениться по сравнению со стоимостью на момент постановки актива на учет. Для реальной стоимости активов последнее время широко используется показатель справедливой стоимости (Fair Value).


Понятие справедливой стоимости (FV) впервые появилось в стандартах бухгалтерского учета в начале 90-х годов, когда были введены правила раскрытия информации о финансовых инструментах по их справедливой стоимости. С тех пор эта категория заняла прочное положение в процессе учета и отражения в отчетности корпоративных ценных бумаг, как долевых (акции), так и долговых (облигации), предназначенных для торговли или имеющихся в наличии для продажи. Поскольку категория "справедливая стоимость" многим представляется излишне абстрактной и непрактичной, так как значительно превышает роль оценочного фактора в учете и отчетности, необходимо остановиться на экономической сущности этой категории и областях ее применения.


Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]


Яндекс.Метрика

Copyright © 2010-2016 MathHelpPlanet.com. All rights reserved