Дискуссионный математический форумМатематический форум

Математический форум Math Help Planet

Обсуждение и решение задач по математике, физике, химии, экономике

Теоретический раздел
Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]
MathHelpPlanet.com RSS-лента Математического форума

Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]


Анализ рентабельности и резервов устойчивого роста капитала

Анализ рентабельности и резервов устойчивого роста капитала


Под совокупным капиталом понимается общая стоимость имущества предприятия, сформированного как за счет собственных, так и за счет заемных средств, т. е. общий итог баланса. Анализ доходности совокупного капитала можно проводить по данным о его состоянии на конкретную дату (конец отчетного периода), а можно путем определения средней величины за период.


По мнению Савицкой, более целесообразным является использование среднегодовой величины капитала, так как при этом учитываются все изменения в процессе формирования капитала в течение всего анализируемого периода и, следовательно, расчет будет более точным. Хотя в книгах зарубежных авторов в расчетах коэффициентов доходности довольно часто используются моментные данные о величине ресурсов предприятия, такое нарушение логики расчетов, по мнению В.В. Ковалева, допустимо в стабильной экономике. Кроме того, с позиции тактических и стратегических оценок важны тенденции, а не "копеечная" точность.


Вторая проблема, связанная с методикой расчета коэффициента доходности совокупного капитала, состоит в выборе показателя прибыли.


С позиции всех заинтересованных лиц (государства, собственников и кредиторов) общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов производится на основании показателя рентабельности совокупного капитала, который определяется отношением общей суммы брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме совокупных активов предприятия за отчетный период:


[math]K_{{}_{\text{RA}}}= VP\,\colon \overline{A}\,,[/math]
(6.36)

где [math]K_{{}_{\text{RA}}}[/math] — коэффициент рентабельности всех используемых активов; [math]VP[/math] — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, руб.; [math]A[/math] — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом периоде, руб.


Данный показатель рентабельности показывает, сколько прибыли зарабатывает предприятие на рубль совокупного капитала, вложенного в его активы, для всех заинтересованных сторон. Он является одним из наиболее ценных и широко используемых показателей эффективности деятельности организации. Этот показатель позволяет аналитику сравнить его значение с тем, которое было бы при альтернативном использовании капитала. По его уровню судят о качестве управления предприятием; способности предприятия получать прибыль на вложенный капитал (собственный и заемный) для всех заинтересованных сторон; его используют для прогнозирования величины прибыли.


Для собственников и кредиторов будет представлять интерес прежде всего рентабельность капитала, рассчитанная на основе показателя прибыли, за исключением суммы налогов, уплачиваемых в бюджет:


[math]K_{{}_{\text{RA}}}= \frac{CHP+ SO_{{}_{\text{ZK}}}}{\overline{A}}= \frac{VP-NP_{{}_{\text{P}}}}{\overline{A}}\,,[/math]
(6.37)

где [math]NP_{{}_{\text{P}}}[/math] — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, руб.; [math]SO_{{}_{\text{ZK}}}[/math] — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде), руб. Числитель этого показателя состоит из чистой прибыли, предназначенной собственникам, и процентов, выплачиваемых кредиторам за использование их капитала, а знаменатель соответствует сумме собственных и заемных капиталов.


Однако, как справедливо указывают Р. Брейли и С. Майерс, этот показатель иногда приводит к неверным выводам, если сравнивают фирмы с различными структурами капитала. Причина заключается в том, что компании, которые выплачивают больше денег в виде процентов, платят меньше налогов. Таким образом, этот показатель отражает различия в степени финансовой зависимости, а не только различия в эффективности хозяйственной деятельности. "Если вы хотите оценить эффективность хозяйственной деятельности изолированно, мы предлагаем вам скорректировать показатель на налоги посредством прибавления налогового щита по процентным платежам (расходы по выплате процентов х ставка налога на прибыль). Это даст величину налогов при условии финансирования полностью за счет собственного капитала". С этой целью используется следующая формула для расчета рентабельности активов:


[math]K_{{}_{\text{RA}}}= \frac{VP-(NP_{{}_{\text{P}}}+ SO_{{}_{\text{ZK}}}\cdot N)}{\overline{A}}\,,[/math]
(6.38)

где [math]NP_{{}_{\text{P}}}[/math] — сумма налогов, сборов и других обязательных платежей, выплаченных за счет прибыли в анализируемом периоде, руб.; [math]SO_{{}_{\text{ZK}}}[/math] — стоимость обслуживания привлеченного заемного капитала (сумм выплачиваемых процентов и других расходов в анализируемом периоде), руб.; [math]N[/math] — ставка налога на прибыль.


Большинство авторов при расчете рентабельности совокупных активов используют показатель чистой прибыли:


[math]K_{{}_{\text{RA}}}= CHP\,\colon \overline{A}\,,[/math]
(6.39)

где [math]K_{{}_{\text{RA}}}[/math] — коэффициент рентабельности всех используемых активов; [math]CHP[/math] — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, руб.; [math]\overline{A}[/math] — средняя стоимость всех используемых активов в анализируемом периоде, руб.


Рассчитанный таким образом показатель доходности совокупных активов не несет большой смысловой нагрузки по следующей причине. Если основная часть активов создана за счет заемных ресурсов, то чистая прибыль, которая остается собственнику после уплаты процентов за кредиты, может составлять небольшую часть в общей сумме заработанной прибыли для себя и для кредиторов, и если ее раскинуть на всю сумму активов, то доходность совокупных активов окажется невысокой. Напротив, то предприятие, которое заработало прибыль исключительно за счет собственных средств, по уровню данного показателя будет выглядеть лучше. Поэтому из-за разной финансовой структуры капитала величина чистой прибыли на рубль активов является несопоставимой по разным предприятиям и отраслям (табл. 6.14).


1 Варианты методики исчисления рентабельности совокупного капитала

2 Варианты методики исчисления рентабельности совокупного капитала

Приведенные данные показывают, что, судя по чистой прибыли на рубль активов, второе предприятие работает менее успешно, чем первое, менее эффективно использует свои активы. В действительности же оно работает эффективнее первого предприятия, поскольку зарабатывает брутто-прибыли на рубль совокупных активов столько же, а на рубль собственного капитала получает больше чистой прибыли, чем первое предприятие. Это наглядно показывает, почему рассчитывать и анализировать показатель чистой прибыли на рубль совокупных активов не имеет смысла.


Таким образом, из всего массива предлагаемых показателей прибыли для расчета рентабельности совокупного капитала (активов) целесообразно использовать общую сумму прибыли отчетного периода до вычета процентов и налогов или чистую прибыль плюс проценты, скорректированные на налоговую экономию.




Анализ показателей доходности собственного капитала


Коэффициент рентабельности собственного капитала позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие виды деятельности. В западных странах он оказывает существенное влияние на уровень котировки акций компании. Рентабельность собственного капитала представляет основной показатель, на основе которого исследуются все стороны деятельности хозяйствующего субъекта. Он рассчитывается отношением прибыли к средней величине собственного капитала. Рентабельность собственного капитала также рассчитывают:


– отношением чистой прибыли к средней сумме собственного капитала за период:


[math]K_{{}_{\text{RSK}}}= CHP\,\colon \overline{SK}\,,[/math]
(6.40)

где [math]K_{{}_{\text{RSK}}}[/math] — коэффициент рентабельности собственного капитала; [math]CHP[/math] — сумма чистой прибыли в анализируемом периоде, руб.; [math]\overline{SK}[/math] средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, руб.;


– отношением общей суммы прибыли до уплаты налогов к средней сумме собственного капитала:


[math]K_{{}_{\text{RSK}}}= PN\,\colon \overline{SK}\,,[/math]
(6.41)

где [math]PN[/math] — сумма прибыли до налогообложения в анализируемом периоде, руб.; [math]\overline{SK}[/math] — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, руб.;


– отношением общей суммы прибыли до выплаты процентов и налогов к средней сумме собственного капитала:


[math]K_{{}_{\text{RSK}}}= VP\,\colon \overline{SK}\,,[/math]
(6.42)

где [math]VP[/math] — сумма валовой прибыли в анализируемом периоде, руб.; [math]\overline{SK}[/math] — средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде, руб.


Подавляющее большинство авторов при расчете данного коэффициента используют показатель чистой прибыли. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с точки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие чистой прибыли на вложенный капитал.


Второй и третий показатели не представляют ни теоретического, ни практического значения, поскольку имеет смысл соотносить с величиной собственного капитала только ту прибыль, которая осталась собственнику после расчетов с государством по налогам и с кредиторами по процентам. Если же к собственному капиталу отнести всю сумму прибыли, заработанную для всех заинтересованных сторон, то показатель доходности собственного капитала окажется явно завышенным, что наглядно видно из табл. 6.15.


1 Варианты методики исчисления рентабельности собственного капитала

2 Варианты методики исчисления рентабельности собственного капитала

Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов.


Темп прироста чистых активов служит одним из основных показателей эффективности функционирования предприятия и его инвестиционной привлекательности. Однако учитывая, что прирост чистых активов на отечественных предприятиях происходит в основном за счет фонда переоценки имущества, данный показатель можно применять только в сопоставлении с темпами роста объема продаж и темпами роста чистой прибыли предприятия.


Наряду с темпом прироста чистых активов целесообразно использовать коэффициент устойчивости экономического роста, который показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия.




Анализ резервов устойчивого роста капитала


Устойчивое развитие бизнеса определяется наличием прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (чистой прибыли). Такая прибыль является главным источником производственного развития предприятия и выплаты дивидендов акционерам. Кроме того, за счет собственной прибыли формируются резервы, идет социальное развитие и покрываются непредвиденные статьи расходования: различные штрафы и санкции при нарушении предприятием действующего законодательства.


Прибыль, направляемая на развитие, показывает, в какой мере предприятие способно к самофинансированию, т.е. к росту собственного капитала за счет внутренних источников. Предприятие использует и другие источники вложений для развития: заемные средства (кредиты и корпоративные облигации), выпуск новых акций. Особой формой поддержки является финансовый лизинг.


Привлечение средств с помощью этих источников возможно в условиях прибыльной работы предприятия в текущем и перспективном периодах. При использовании заемных средств для целей развития предприятия уровень прибыли должен покрывать издержки обслуживания долговых обязательств (процентов по облигациям и за пользование кредитами), а также обеспечивать погашение стоимости облигаций и возвратность кредита. Привлечение указанных источников, с одной стороны, обусловлено выплатами из прибыли и сокращением чистого дохода предприятия. С другой стороны, привлечение оправдано, если увеличивается прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы после уплаты процентов и налогов.


При финансировании развития предприятия за счет дополнительного выпуска акций должен предусматриваться необходимый уровень текущей и будущей прибыли не только для эффективного размещения акций, но и для выплаты по этим акциям дивидендов на уровне поддержки курса акций.


Кроме того, из всех источников развития бизнеса только прибыль является систематически воспроизводимым финансовым ресурсом предприятия. Все остальные источники носят разовый характер (на определенном отрезке времени) и используются для реализации конкретных финансовых решений.


Необходимый уровень прибыли является основой устойчивого развития предприятия в долгосрочном плане. Количественно это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого прироста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:


[math]T_{{}_{\text{UR}}}= \frac{CHP-CHP_{{}_{\text{D}}}}{SK}= \frac{CHP\cdot (1-K_{{}_{\text{DV}}})}{SK}\,,[/math]
(6.43)

где [math]CHP_{{}_{\text{D}}}[/math] — прибыль, направляемая на выплату дивидендов; [math]K_{{}_{\text{DV}}}[/math] — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; [math]CHP-CHP_{{}_{\text{D}}}= CHP\cdot (1-K_{{}_{\text{DV}}})[/math] — часть чистой прибыли, реинвестированная в развитие предприятия.


Показатель [math]T_{{}_{\text{UR}}}[/math] характеризует, какими темпами в среднем увеличивается собственный капитал предприятия только за счет реинвестирования прибыли, т. е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной характеристикой роста собственного капитала предприятия за счет внутреннего финансирования в будущем, если предположить, что в развитии организации не произойдет резких изменений в структуре источников финансирования, дивидендной политике, рентабельности и т. д., что отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:


[math]T_{{}_{\text{UR}}}= K_{{}_{\text{RSK}}}\cdot (1-K_{{}_{\text{DV}}});[/math]
(6.44)

[math]\begin{gathered}T_{{}_{\text{UR}}}= \frac{CHP\cdot (1-K_{{}_{\text{DV}}})}{PN}\cdot \frac{PN}{VR}\cdot \frac{VR}{A}\cdot \frac{A}{SK}\,;\\ T_{{}_{\text{UR}}}= K_{{}_{\text{UR}}}\cdot K_{{}_{\text{FZ}}}\cdot (1-N)\cdot (1-K_{{}_{\text{DV}}});\\ T_{{}_{\text{UR}}}= K_{{}_{\text{RA}}}\cdot K_{{}_{\text{OA}}}\cdot \frac{PN}{VR}\cdot (1-N)\cdot (1-K_{{}_{\text{DV}}}), \end{gathered}[/math]

где [math]K_{{}_{\text{RSK}}}[/math] — коэффициент рентабельности собственного капитала; [math]K_{{}_{\text{DV}}}[/math] — коэффициент выплаты дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на выплату дивидендов, к величине чистой прибыли предприятия; [math]PN[/math] — сумма прибыли до налогообложения; [math]SK[/math] — собственный капитал; [math]CHP[/math] — сумма чистой прибыли; [math]VR[/math] — выручка от реализации продукции (без НДС и акцизов); [math]A[/math] — суммарная балансовая стоимость активов; [math]K_{{}_{\text{RA}}}[/math] — рентабельность активов, равная отношению прибыли до налогообложения к валюте баланса; [math]K_{{}_{\text{FZ}}}[/math] — коэффициент финансовой зависимости, определяемый отношением общего капитала (активов) к собственному капиталу компании; [math]N[/math] — ставка налога на прибыль; [math]K_{{}_{\text{OA}}}[/math] — оборачиваемость активов.


Используя предложенные модели, организация может в процессе анализа оценить эффективность разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования различных ситуаций.


Одна из них заключается в ориентации на сложившиеся пропорции в капитале, достигнутый уровень рентабельности и производительности активов. Однако консервация уровня названных пропорций и показателей может явиться достаточно жестким ограничением, если это противоречит целям компании, направленным на рост объема производства, продаж и капитала.


В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.


Другие подходы могут обеспечить более быстрые темпы роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические рычаги — повышение эффективности производства, изменение дивидендной политики, структуры капитала и привлечение дополнительных займов, рационализацию налоговой политики.


Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого роста собственного капитала, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.


Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует о том, что на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие текущее финансовое состояние предприятия и, прежде всего, ликвидность и оборачиваемость текущих активов.


Как известно, величина текущих активов, их оборачиваемость, а также показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобильны и менее стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильности текущей хозяйственной деятельности предприятия.


Данный вывод может быть подтвержден моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов и др., характеризующие текущую хозяйственно-финансовую деятельность.


Часовой пояс: UTC + 4 часа [ Летнее время ]


Яндекс.Метрика

Copyright © 2010-2016 MathHelpPlanet.com. All rights reserved